2024年12月20日，野村东方国际证券召开了2025年A 股市场展望媒体发布会，野村东方国际证券研究部总经理及首席策略分析师高挺博士分享了他对2025 年A 股表现的看法。

回顾2024年：政策转向与市场修复

在美元指数近期走强、新兴市场普遍下跌的背景之下，四季度至今A/H市场大幅反弹显得难能可贵。在修复之后，沪深300指数重新回到了2022年末的点位。从较长时间维度来看，2023年A股的走弱更多受到基本面疫后复苏的乏力所致，在政策转向后，市场开始预期中国经济的实质性复苏，这一预期驱动A股抹平了2023年的跌幅，并使得A股重新回到了防疫政策转段的起点。

展望2025年：多重挑战与增长动力切换

我们认为美国的贸易保护主义趋势很难看到消退的可能性，而更高的关税和生产成本将可能在中长期显著推升美国通胀水平。我们认为，强美元环境不利于新兴市场表现，但这已被市场所较多计价；A股的复苏节奏更多受政策与基本面的复苏节奏影响，内需可能会成为政策刺激的方向。我们预计2025年中国经济有望实现4%的同比增长，且PPI下行压力有望获得缓解，并带动GDP平减指数回升，但要实现更高的增长目标有赖于更多的刺激政策加码。我们认为2025年的市场资金面结构偏稳定且市场对保险、个人投资者和银行理财等的预期已较为充分，但若经济基本面的复苏得以在2025年得到确认，那么外资存在回流动力，目前市场对于外资回流存在预期差。

我们预测沪深300指数2025/2026年净利润同比增速分别为4.5%和6.9%

基于我们对沪深300指数2024年营业收入和净利润分别同比增长3.5%和1.0%的预测，我们预计2025/2026年沪深300指数营业收入同比增速分别为4.5%和5.3%，对应的净利润同比增速分别为4.5%和6.9%。我们的盈利预测隐含的基准假设包括：（1）2025年金融业整体净利润增速同比持平，其中银行业受制于低息差，非银金融业营收增长保持稳定；（2）2025/2026年再通胀政策稳步推进，带动PPI同比增速小幅修复；（3）经济的问题获得对应政策的关注和落实，长期增长制约（保交楼、债务、生育、要素生产力等）逐步获得政策应对。我们认为，虽然A股估值层面较难持续扩张，但2025年政策和地缘风险的不确定性可能会大幅拓宽估值的波动区间。

三大投资主线

考虑到经济基本面的复苏节奏、政策的潜在刺激方向，我们认为可以通过三条主线把握2025年的市场机遇：（1）内需复苏主线方面，我们建议关注较强估值弹性的食品饮料行业、较强业绩弹性的房地产行业、较强政策弹性的医药行业，以及与内需消费升级相关的服务消费行业、品质必需消费与潮玩可选消费行业；（2）再通胀主线方面，伴随央行“促进物价合理回升”的政策表态，我们建议关注PPI修复预期带动的周期品行业，尤其是中国定价权更强的钢铁、煤炭、铝等；（3）高景气科技领域的产业迭代趋势方面，我们建议关注AI、储能和各类科技景气题材机遇。